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中金发布研报称，按24年收入算，绿茶集团（06831）是国内休闲中式餐饮中江浙菜系里排名第一的企业。该行预计公司25-27年EPS分别为0.74/0.91/1.1元，2025-2027年CAGR为22%。当前对应26年P/E
7倍。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价10港元，对应26年P/E 10倍，上行空间47%，潜在催化剂包括了国内同店恢复表现超预期与国内开店进展超预期。
中金主要观点如下：
外卖提升及门店扩张，驱动公司前景向好
1）外卖方面，1H25公司外卖收入占比低于行业平均水平，随着公司加大对外卖业务的布局，该行预计未来外卖收入有望持续提升，贡献业绩增量；2）门店扩张方面，截至2025年6月30日，绿茶集团在二线/三线及以下城市门店数量的占比由2022年的21%/20%提升至25%/26%，该行看好公司进一步加速在低线城市的渗透。此外，截至2025年6月30日，公司在中国香港开设了5家餐厅，并计划于2026/2027年在中国香港、东南亚及北美分别新开10/13家餐厅，国际化布局稳步推进。
持续研发菜品推新引流，积极优化单店模型
1）融合菜通过跨地区口味组合天然吸引多元消费群体，时尚风险较低且具备较强韧性。公司作为融合菜头部企业，具备较强菜品研发能力，持续推新引流，并打造具有中式审美的舒适就餐环境提升品牌形象；2）单店模型持续优化，绿茶集团通过将门店面积从450平米降至300平米，实现了租金和人员成本等费用的下降，为全国业务的加速扩张奠定了基础。
该行与市场的最大不同
“时尚风险”仍是市场的核心关切，公司通过优化单店模型降低投资额、提升外卖占比改善同店表现（该行预计2026年或由1H25的23%提升至28%），来寻找平价正餐中的消费者新锚点。此外，该行认为绿茶集团具有较好的估值吸引力。
风险提示：开店进展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。
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责任编辑：史丽君
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